廣發(fā)基金王海濤：ESG投資與傳統(tǒng)投資的“和而不同”|環(huán)球今亮點

在內(nèi)地從事價值投資的基金經(jīng)理中，王海濤不太顯山露水，但他資歷深厚。

他曾帶領(lǐng)興全基金、廣發(fā)基金的專戶團(tuán)隊，受托資產(chǎn)數(shù)以千億計。

他十五年前即在海外頂級投行從事財富管理業(yè)務(wù)，管理過30億美金的客戶資產(chǎn)。

【資料圖】

他歷經(jīng)數(shù)個市場大周期，經(jīng)歷過多次市場低谷的考驗，包括2008年次貸危機(jī)，2015年市場異常波動，2018年市場的單邊下行等。

他還是巴菲特的“鐵粉”， 在其十幾年的實踐中，選股框架也經(jīng)歷了和巴菲特相似的兩次“迭代”。

長期深耕專戶的王海濤，就似“投資大隱”般“隱”于市場之后。而因為ESG投資，他少見地走向臺前。

一個冬日的下午，我們與他展開了一場深入的對話。

王海濤：美國沃頓商學(xué)院MBA，19年證券從業(yè)經(jīng)歷，19年投資管理經(jīng)驗(近3年公募基金管理經(jīng)驗)，現(xiàn)任廣發(fā)基金高級董事總經(jīng)理、總經(jīng)理助理，具有專戶、QFII賬戶等不同類型產(chǎn)品的管理經(jīng)歷，積累了豐富的絕對收益策略和相對收益策略的管理經(jīng)驗。

01

王海濤的大局觀

對于近兩年才入市的新基民來說，看到“王海濤”這個名字，第一反應(yīng)也許是“公募新人”；但在資管圈從業(yè)十年以上的專業(yè)投資人看來，他卻是不折不扣的投資老將。

Wind數(shù)據(jù)顯示，王海濤的公募基金之路始于2010年5月，當(dāng)時在興證全球管理興全合潤，至2012年2月轉(zhuǎn)向管理專戶、QFII組合等。2018年，王海濤加入廣發(fā)基金，并于2021年12月7日回歸公募賽道，陸續(xù)接手管理廣發(fā)大盤價值、廣發(fā)百發(fā)大數(shù)據(jù)精選等公募產(chǎn)品。

盡管王海濤管理公募基金的時間不算長，但他涉足投資的時間很早，經(jīng)歷的時代浪潮也很多。事后來看，他在自己人生的每一次選擇，都很好地踩在了時代的浪尖上。

早年，在選擇大學(xué)的專業(yè)方向時，他選擇了計算機(jī)專業(yè)。在那個計算機(jī)剛興起的時代，王海濤畢業(yè)后即進(jìn)入大型科技外資企業(yè)。當(dāng)年東北一些省份最早的手機(jī)短信系統(tǒng)，就是他經(jīng)手搭建而成。

盡管收入無憂，但王海濤卻在尋找更具挑戰(zhàn)和發(fā)展前景的未來。工作之外，他喜歡投資股票，也小有所成，逐步交往了證券行業(yè)的朋友，并確定了往金融行業(yè)發(fā)展的職業(yè)目標(biāo)。

2003年，王海濤應(yīng)聘到一家美國投資機(jī)構(gòu)BusinessExcellenceInc，出任投資經(jīng)理，負(fù)責(zé)跟蹤中國項目。同年，他也拿到了知名商學(xué)院沃頓的錄取通知，開始了他邊學(xué)習(xí)邊工作的忙碌生活。

在沃頓商學(xué)院，王海濤不僅系統(tǒng)學(xué)習(xí)了金融知識，也獲得了與大師近距離交流的機(jī)會。例如，《投資者的未來》的作者杰里米西格爾教授的課程給他帶來了非常深刻的影響，某種程度上也助推了他價值型投資風(fēng)格的成型。

2005年，從商學(xué)院畢業(yè)后的王海濤，面臨就業(yè)選擇。當(dāng)時他手頭同時有紐約、舊金山以及中國香港三地的offer(錄取通知)，最終他選擇加盟摩根士丹利(香港)，投身正處于快速成長的中國市場。

在摩根士丹利(香港)，王海濤所在的團(tuán)隊從事全球財富管理業(yè)務(wù)。簡單的說，這是一個既要溝通客戶、又要幫助客戶管理好資產(chǎn)的業(yè)務(wù)。憑借著不錯的投資業(yè)績，他和拍檔持續(xù)提升規(guī)模，高峰期間合計管理近30億美金，由此也獲得不錯的收入。

雖然那份工作薪酬豐厚，但王海濤預(yù)判，未來中國資產(chǎn)管理行業(yè)的重心必然在內(nèi)地，他由此萌生了投身內(nèi)地基金行業(yè)的念頭。

2009年，因緣巧合之下，他加盟了興全基金，并先后管理公募、專戶、QFII等不同類型的組合。在此期間，他帶領(lǐng)興全專戶投資團(tuán)隊，獲得了業(yè)績和規(guī)模雙豐收，頗得圈內(nèi)認(rèn)可。

2018年，王海濤加盟廣發(fā)基金，目前任職高級董事總經(jīng)理、總經(jīng)理助理、基金經(jīng)理和資產(chǎn)管理計劃投資經(jīng)理，他從事過團(tuán)隊管理崗位，亦奮斗在投資一線。

廣發(fā)大盤價值2022半年報披露的數(shù)據(jù)顯示，截至2022年6月末，王海濤管理規(guī)模合計213.71億元。

02

價值風(fēng)格迭代向前

近20年的投資生涯，王海濤始終堅守價值投資風(fēng)格，也幾度迭代向前，逐步完善。

在王海濤的哲學(xué)里，價值投資最核心的理念，是用便宜的價格買有價值的東西。

這個便宜不是指絕對的價格便宜，而是從估值角度出發(fā)的便宜。花1元買了未來值2元、3元的東西，后者才是真正的便宜。

他以巴菲特的職業(yè)經(jīng)歷為范本，分析了價值投資的迭代過程。他認(rèn)為，巴菲特的投資可分為三個階段：

第一階段是撿“煙屁股”式投資，買絕對的便宜貨。比如，用0.5元以下的價格，買價值1元的東西。

第二階段是買入“高質(zhì)量成長”階段。鑒于絕對便宜機(jī)會太少，巴菲特在費雪、芒格的啟發(fā)下，調(diào)整思路，開始用今天的1元錢，買明天能值3元的東西。

第三階段，巴菲特為了應(yīng)對手上現(xiàn)金太多但機(jī)會太少的問題，開始集中投資，涉足衍生品、周期股，提出了“揮棒理論”。

王海濤認(rèn)為，巴菲特的第一和第二階段投資思路都適合中國股票市場。事實上，他自己的投資方法，也經(jīng)歷過類似的迭代。

早年在摩根士丹利(香港)工作期間，他是一位深度的價值投資者，采用DCF模型支持下的基本面選股；2009年加盟興全基金后，他認(rèn)識到了A股市場的獨特性，完成了從學(xué)院派到實證派的轉(zhuǎn)變，拓展了成長股的投資外延；2018年到廣發(fā)基金之后，他又對價值和成長的關(guān)系有了更為辯證的體悟。

“股票價值是未來自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)。買股票不能只看公司利潤的高增速，如果買入的價格過高或者對企業(yè)增速的預(yù)期太高，往往會陷入另外一個估值陷阱。”王海濤說，有些投資者看不上的機(jī)會，往往可能因為較低的估值而帶來豐厚的回報。

他結(jié)合自己的經(jīng)歷舉了一些例子，例如，2013年某AAA級國有銀行轉(zhuǎn)債的價格大幅跌破債底，但距離到期日已不到3年，潛在年化收益率超過4%，未來還存在轉(zhuǎn)股價下修、股價上漲轉(zhuǎn)股的較大可能。當(dāng)時，他管理的某專戶重倉該轉(zhuǎn)債，隨后一年轉(zhuǎn)債的投資回報超過40%，組合凈值翻番。

2021年，低估值的煤炭同樣給他帶來了良好的回報。那年，煤炭行業(yè)經(jīng)歷了之前近十年的產(chǎn)能出清，減少了近十億噸的產(chǎn)能，煤炭的供需格局出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。此時，很多煤炭企業(yè)的估值只有3、4倍市盈率，在港股的市凈率大幅小于1。當(dāng)時，不少投資者認(rèn)為煤炭屬于快要沒落的夕陽行業(yè)，避而遠(yuǎn)之。那一年，煤炭板塊的年度漲幅達(dá)到39.40%。

從海外到國內(nèi)，王海濤在資本市場歷練已有十九年。這些年，盡管買入品種的范圍和標(biāo)準(zhǔn)逐步趨于多元，但他始終堅守著對“便宜”的追求。

在日常操作中，他基本不買PEG大于1的個股，對于PE倍數(shù)超過40倍的個股也很警惕。至于用PS估值的個股，他多數(shù)時候保持距離。

03

嚴(yán)守估值紀(jì)律，看重管理層

巴菲特在談投資時，曾提及他是在觀察了蘋果公司很多年，才出手買入的。與之相似，王海濤在重倉一家公司前也會跟蹤和等待很長時間。

有些時候，王海濤的跟蹤是在加深對公司的了解，有些時候是在等待一個恰當(dāng)?shù)慕灰讜r機(jī)。

他管理的某個投資組合，曾經(jīng)想買一點消費股，但鑒于相關(guān)公司的市場認(rèn)可度非常高，王海濤一直沒有找到合適的加倉機(jī)會，直到市場出現(xiàn)非理性情緒后，他終于等到了合適的時候，買入了念茲在茲的那支股票。

王海濤認(rèn)為，嚴(yán)格的估值標(biāo)準(zhǔn)是投資中必須執(zhí)行的紀(jì)律。雖然后者會對投資執(zhí)行造成一定干擾，也會導(dǎo)致錯失一些機(jī)會，但從另一個角度看，正是因為有了嚴(yán)格的紀(jì)律，投資避免了很多隨意性，也回避了高估值的風(fēng)險，最終構(gòu)成了投資的“保險繩”。

類似的，王海濤對于個股所屬的行業(yè)、商業(yè)模式和管理層也有明確的要求。

比如他偏好大消費相關(guān)的、商業(yè)模式相對變化較小的行業(yè)，諸如食品飲料、電器、社會服務(wù)等。此外，他也會經(jīng)常關(guān)注估值相對偏低的板塊，比如制造業(yè)、機(jī)械、銀行、地產(chǎn)等。

值得一提的是，作為一位“70后”價值基金經(jīng)理，他對具備廣闊成長空間的戰(zhàn)略新興行業(yè)給予了重點關(guān)注。例如，擁有計算機(jī)專業(yè)功底的他，長期跟蹤TMT行業(yè)；對于新能源板塊，王海濤也持續(xù)研究了很長時間——當(dāng)然，他只參與其中估值合理，且有正現(xiàn)金流的標(biāo)的。

王海濤對買入企業(yè)的管理層的要求很高，一方面是能力，另一方面是品行。

他解釋稱，中國現(xiàn)在的上市公司發(fā)展越來越長期，這些企業(yè)在未來的成長過程中，必然會經(jīng)歷第二曲線、第三曲線甚至第四曲線的成長。在紛繁蕪雜的時代訊號里，及時找到新的成長曲線，管理層的能力必須非常出色。

另一方面，價值投資是長期投資導(dǎo)向的。在漫長的經(jīng)營過程中，企業(yè)管理層的“誠實”“勤奮”不能打折扣，分享精神和凝聚力也同樣重要，這都要求相關(guān)企業(yè)家的品行是良好的。

04

2023年權(quán)益市場有機(jī)會

過去兩年，權(quán)益市場震蕩調(diào)整，王海濤對于未來的投資卻充滿信心，他以親身經(jīng)歷的2008年和2015年為例，認(rèn)為極度低迷后的市場往往蘊(yùn)含機(jī)會。

他表示，當(dāng)前海外加息已進(jìn)入末期，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)觸底回升，A股市場估值位于較低分位，內(nèi)外因素共振有望驅(qū)動權(quán)益市場向好。具體來說，他會重點關(guān)注四個方向：

首先，與安全相關(guān)的行業(yè)，比如半導(dǎo)體、軍工、糧食等行業(yè)。

其次，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈上的部分企業(yè)，有一定的投資機(jī)會。

其三，傳統(tǒng)的低估值板塊，在市場見底后，也會出現(xiàn)投資機(jī)會。

其四，業(yè)績超預(yù)期的行業(yè)，比如新能源、電動車、食品飲料等。

王海濤還表示，港股也具有較好的投資價值。

作為曾在香港股市歷練多年的投資經(jīng)理，王海濤認(rèn)為，港股的基本面易受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)影響，但交易層面更多是受海外資金面的影響，這是港股和A股的不同。

也正因為這樣，一些在港股上市的公司，估值非常便宜，分紅率也不錯，某種程度上，提供了非常好的投資機(jī)會。

05

ESG與傳統(tǒng)投資的互補(bǔ)

近日，擬由王海濤管理的廣發(fā)ESG責(zé)任投資混合型基金正在渠道發(fā)售。和傳統(tǒng)的主動權(quán)益基金相比，ESG主題基金的投資管理上有什么不同呢？

在王海濤看來，傳統(tǒng)投資與ESG投資的方法有差異但不對立，兩者是互補(bǔ)的關(guān)系。

傳統(tǒng)投資方法重視商業(yè)價值的定量評估，強(qiáng)調(diào)從財務(wù)報表出發(fā)，對現(xiàn)金流、盈利增長率等做出預(yù)判，最后用DCF模型判斷這個公司值不值得投資。

ESG投資方法則重視定性評價，會從上市公司的社會價值、對環(huán)境的影響等角度分析和評估其外部性，進(jìn)而判斷這個公司是否適合長期投資。

因此，ESG的價值未必會全額體現(xiàn)在商業(yè)價值上。但恰恰是這種差異，提升了兩者的互補(bǔ)性。

王海濤認(rèn)為，ESG投資一方面能在傳統(tǒng)的方法基礎(chǔ)上，更全面地評估一家公司的前景。比如有些新能源行業(yè)，初期可能是虧損的，但長期來看是可持續(xù)的產(chǎn)業(yè)，依然會吸引投資者關(guān)注。

另一方面，ESG也會影響傳統(tǒng)評估的參數(shù)設(shè)置，進(jìn)而影響商業(yè)價值的評估結(jié)果。比如，以前做DCF模型，成長期只考慮五年，五年后就要考慮永續(xù)增長率。但對一些ESG評估突出的企業(yè)，成長期可能可以放寬到十年，這就是ESG對商業(yè)價值的影響。

其三，ESG對于傳統(tǒng)投資方法的風(fēng)險控制也是一種補(bǔ)充。比如有些行業(yè)公司其治理、環(huán)境等方面存在瑕疵，但短期經(jīng)營看好。傳統(tǒng)投資方法可能會更重視財務(wù)數(shù)字表現(xiàn)，但ESG投資則會從另一個角度看到風(fēng)險，得出更謹(jǐn)慎的結(jié)論。

經(jīng)歷了多年的探索與研究后，不僅是王海濤自己，其所在的廣發(fā)基金，也對ESG有了更成熟的認(rèn)識。

在投研團(tuán)隊內(nèi)部，廣發(fā)基金組建了ESG小組，由王海濤擔(dān)任組長。該小組對場內(nèi)的4000多只股票進(jìn)行了系統(tǒng)的梳理，并建立了ESG評價。

在這幾年間，廣發(fā)基金的研究報告系統(tǒng)也嵌入了ESG模塊，行業(yè)研究員在調(diào)研后需要錄入ESG相關(guān)內(nèi)容，基金經(jīng)理們在查閱報告時也會看到ESG的信息更新和提示。

此外，公司團(tuán)隊也積極的通過環(huán)境、社會和治理(ESG)三個維度參與上市公司治理，積極行使股東權(quán)力，推動ESG在國內(nèi)市場進(jìn)一步生根發(fā)芽。

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文章來源：資事堂

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