環(huán)球速看：摩根大通：關(guān)注中國結(jié)構(gòu)性改革 三季度市場或調(diào)整到位

在后疫情時代，中國正在進(jìn)一步深化結(jié)構(gòu)性改革，擁抱科技創(chuàng)新，推動資本市場的加速發(fā)展。中國調(diào)整疫情防控措施是今年全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展最大的催化劑之一。更加深入地了解中國市場，對全球投資者來說有著前所未有的重要意義。

摩根大通第十九屆全球中國峰會近日在上海開幕。以“蓄勢以待 放眼未來”為主題，本屆峰會由摩根大通董事長兼首席執(zhí)行官杰米·戴蒙親自帶隊，匯聚了來自全球37個國家和地區(qū)的超過2600名參會者，其中包括了一些中國和全球最具影響力的投資者以及市值總額達(dá)4.5萬億美元的企業(yè)。

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此次第一財經(jīng)記者獨(dú)家專訪了摩根大通中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌、摩根大通中國區(qū)首席執(zhí)行官梁治文、摩根大通首席亞洲及中國股票策略師劉鳴鏑、摩根大通中國股票研究部主管賴以哲，對中國的宏觀經(jīng)濟(jì)、資本市場、板塊配置進(jìn)行探討，期待在一個不確定和震蕩的環(huán)境中尋找到更好的投資回報。

梁治文：經(jīng)濟(jì)反彈可持續(xù)性待觀察 看好新能源發(fā)展

第一財經(jīng)：如何看待下半年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢？

梁治文：我覺得在現(xiàn)在這個時間點(diǎn)很重要的事情其實是信心，無論是消費(fèi)者，他們看的可能是他們就業(yè)的機(jī)會，而對于民營企業(yè)，如果企業(yè)的信心是不足的，他們愿意投的資金是會降低的。當(dāng)然我相信市場也是很期待政府和央行和各種的方式，有沒有一些配合的舉措去提振消費(fèi)和整體企業(yè)間的信心。

第一財經(jīng)：在您看來，未來轉(zhuǎn)型升級的突破點(diǎn)在哪里？

梁治文：從消費(fèi)到制造業(yè)和高科技的使用，肯定是將來的方向，我們也很看好這幾個板塊。比如說新能源，國家在風(fēng)能、水電、還有核能、太陽能等等都已經(jīng)有一個很有突破性的發(fā)展，還影響到下游的各個行業(yè)的能源的成本。全球較大的大宗商品經(jīng)營機(jī)構(gòu)也很看好中國在這個方面的發(fā)展。我覺得這個板塊很值得關(guān)注，不僅會帶動相關(guān)行業(yè)的發(fā)展，也會帶動很多新的就業(yè)崗位。

朱海斌：制造業(yè)分化明顯 民間投資是關(guān)鍵

第一財經(jīng)：我們觀察前5個月的數(shù)據(jù)，我們看到三大投資領(lǐng)域的增速是有所放緩的，所以投資方面您覺得后勁如何？

朱海斌：投資去年的話，基建跟制造業(yè)兩塊是比較強(qiáng)，但房地產(chǎn)投資去年下跌非常厲害，今年我們看前4個月數(shù)據(jù)來看的話，基建跟制造業(yè)仍然比房地產(chǎn)投資要強(qiáng)，但兩個之間的差距在縮小，也就是說房地產(chǎn)投資下跌的幅度比去年要有所收窄，但是制造業(yè)跟基建的投資增速也在下降。所以接下來我們的經(jīng)濟(jì)重啟動能不能進(jìn)一步穩(wěn)固，最關(guān)鍵就是民間投資的信心什么時候能夠回來？

民間投資的信心其實取決于兩個方面的因素，一個從宏觀來講，大家對于未來的行業(yè)盈利的預(yù)期和行業(yè)機(jī)會的預(yù)期；另外一方面也是最近很多人談的民企和國企同等對待，恢復(fù)民營企業(yè)家的信心，目前仍然是政策需要重點(diǎn)關(guān)注的。

第一財經(jīng)：您之前也提到了今年的財政政策擴(kuò)張可能會弱于去年，接下來還有什么樣的政策可以繼續(xù)去拉動投資的增長？

朱海斌：從今年整體的財政赤字的角度講，尤其從我們說官方中央政府的赤字率，跟地方政府中央債規(guī)模，跟去年實際實施的水平來講，其實略有放緩。但從一季度來講，很多中央債的發(fā)行是前置的，所以對一季度的數(shù)據(jù)起到很好的支撐作用。從財政或者貨幣政策來講，我有個建議，尤其在當(dāng)前我們面臨的主要問題還是需求不足，我們無論說在考慮財政政策還是貨幣政策，可能我們需要更好的平衡。

一個問題就是說政策在供需兩方面可能都要加力。我們傳統(tǒng)上可能更多政府習(xí)慣于在供給上，也就是說投資生產(chǎn)端提供更多的支持。如果我們的政策支持都放在供給端，生產(chǎn)出來東西也賣不出去，所以在這時候我們在需求端需要適當(dāng)?shù)囊恍┐碳ぁ１热缯f消費(fèi)刺激政策，這樣可以在供需方面達(dá)到更好的平衡，也就為我們以后的復(fù)蘇提供一個更可持續(xù)的支持。

第一財經(jīng)：整體經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的情況下，我們看到我們的通脹還是處于低位區(qū)間，同時我們看到人民幣兌美元的匯率現(xiàn)在也處于波動當(dāng)中，您認(rèn)為近期降息降準(zhǔn)的可能性大嗎？

朱海斌：如果說按照傳統(tǒng)的西方國家教科書式的利率政策的話，其實現(xiàn)在是存在降息的必要性和可能。但如果我們關(guān)注人民銀行近期一些講話跟報告的話，我們現(xiàn)在采取的貨幣政策利率政策，其實并不是一個典型的逆周期的利率政策調(diào)整，而是一個跨周期的這種政策。

也就是我們不僅要兼顧當(dāng)前，也要考慮到中期長期的影響和傳導(dǎo)，所以我們觀察過去幾年央行的政策利率，第一，它波動的幅度非常小，每次動大概就10個基點(diǎn)；第二就是說每一次降息的周期、它整體的降息幅度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于其他國家，也就是說在我們利率政策的框架下，央行降息的這個門檻要比其他國家要更高。

所以我們判斷，今年雖然我們面臨疫后復(fù)蘇的基礎(chǔ)并不穩(wěn)固，市場利率我們觀察到從4月份以后已經(jīng)出現(xiàn)了一些比較明顯的下降，所以這可能是我們會觀察到，雖然政策利率不足，但市場利率可能會接下來幾個月會進(jìn)一步往下走。

劉鳴鏑：關(guān)注中期結(jié)構(gòu)性穩(wěn)定行業(yè)的配置機(jī)會

第一財經(jīng)：在當(dāng)前的周期下，衰退尚未來臨，但弱復(fù)蘇趨勢已經(jīng)顯現(xiàn)，如何進(jìn)行大類資產(chǎn)配置？

劉鳴鏑：去年11月份到今年2月初是非常明顯的從一個收縮到經(jīng)濟(jì)開始恢復(fù)，但是沒有積極進(jìn)入擴(kuò)張，就在恢復(fù)區(qū)還在調(diào)整。在這個時間段一般來講價值會跑贏，我們也看到價值是跑贏了。另外成長股在這個時間段也會不錯的，但是成長股的回報它不是太一致，分行業(yè)來看差異還是相對大的。

所以我覺得在現(xiàn)在這個點(diǎn)位個股和各個行業(yè)的情況建議關(guān)注一些成長預(yù)期有一些調(diào)整，但是總體來講中期結(jié)構(gòu)性成長不變的這么一些行業(yè)。比如說新能源車，整個綠電的行業(yè)大體系里的這些投資標(biāo)的。還有就是光伏這一類，它在估值上都已經(jīng)進(jìn)了3-4個標(biāo)準(zhǔn)差的修復(fù)，那么負(fù)面力量消化的也就比較充分。

第一財經(jīng)：今年你認(rèn)為結(jié)構(gòu)性的機(jī)會會大于往年嗎？同時今年的挑戰(zhàn)和機(jī)會分別是什么？

劉鳴鏑：今年應(yīng)該講大家都在看這一個庫存周期什么時候結(jié)束，然后經(jīng)濟(jì)什么時候恢復(fù)進(jìn)入擴(kuò)張，然后還有沒有刺激。

我們可以算幾個數(shù)：第一，我們看萬得的一致預(yù)期，PPI會在二季度末會見底，那么按2000年以后的庫存周期一般是17個月，那么這么算應(yīng)該是三季度末見底。我們看有些行業(yè)去庫存已經(jīng)相當(dāng)充分，有些還沒有，那么如果是說三季度末可能會比預(yù)期稍微弱一點(diǎn)。第二，如果是有一些刺激性的政策，它會不會是一些結(jié)構(gòu)性的政策，我覺得大家也是考慮的，所以結(jié)構(gòu)性的行情還是有的。那么再一次可以有一個上行空間的時間段在哪里？我覺得大家比較關(guān)注。

我們的判斷是，從現(xiàn)在到三季度，股指應(yīng)該是在我們的中性目標(biāo)和看淡的目標(biāo)之間，它也有一些下行的空間，但是到年底前我們認(rèn)為它會從我們的中性目標(biāo)到樂觀目標(biāo)這個區(qū)間，所以它有這么一個過程。

第一財經(jīng)：截至目前，股市連續(xù)縮量，調(diào)整何時結(jié)束？

劉鳴鏑：我認(rèn)為這個調(diào)整跟我們講的市場充分意識到，恢復(fù)期它快要結(jié)束，進(jìn)入擴(kuò)張期的時點(diǎn)應(yīng)該是有重合的。那么也有一定的海外的經(jīng)濟(jì)增長會不會對出口有影響，但我覺得還是一個經(jīng)濟(jì)增長的這么一個判斷。我覺得這一個拐點(diǎn)應(yīng)該就在二三季度，尤其是三季度，我覺得應(yīng)該會到位了，但我們也看到企業(yè)盈利在某些行業(yè)比大家想象要好，雖然是收入它不及預(yù)期，但是減成本是超預(yù)期的，在中期業(yè)績的時候可能是一個可以觀察的情況。

賴以哲：新能源汽車2025年滲透率或達(dá)到50%以上

第一財經(jīng)：Chat GPT持續(xù)火熱，其中“具身智能”在最近又被強(qiáng)烈關(guān)注，很多評論認(rèn)為，這個功能未來對于自動駕駛意義重大，您怎么看？

賴以哲：其實我覺得只要從汽車行業(yè)的角度來看的話，可以從兩個方向看，這個行業(yè)中長期會有兩個結(jié)構(gòu)性的改變，第一個就是電動化跟智能化是兩個比較重要的里程碑，電動化這一部分其實已經(jīng)看到非常明顯，在中國的進(jìn)程非常的快，在前幾個月滲透率超百分30%了，電動化進(jìn)程會持續(xù)下去。在2025年我們相信電動化的滲透力或者新能源汽車滲透率會超過45%甚至50%以上，這是第一個比較重要的結(jié)構(gòu)性改變。

您講的就是Chat GPT，我覺得這是智能化，廣義的智能化，或許換個方式來看， AI人工智能對個人未來的生活的改變會非常多，某種程度來看，汽車以后就會有類似現(xiàn)在手機(jī)的作用。它如何改變我們的生活，改變我們的溝通的模式，我覺得是個很好的發(fā)展。比如說現(xiàn)在看到是語音互動，然后那會有更智能化的一些功能，幫把我們這個手機(jī)生活跟車子全部連在一起，我覺得是非常多的想象空間，它這部分也會有非常多的商機(jī)。

第一財經(jīng)：乘聯(lián)會最新數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)汽車行業(yè)利潤率低于工業(yè)企業(yè)平均水平，您怎么看待目前這種情況？汽車行業(yè)如何進(jìn)一步提升利潤水平？

賴以哲：從成本面來看的話，去年全球的比較大的挑戰(zhàn)是原物料上升跟油價上升，目前來看的話油價在70塊美金左右，可是最重要的電子成本已經(jīng)下來了，大幅下降。等于說我的成本壓力應(yīng)該理論上是漸漸比去年好很多，但是我收入的價格壓力還是挺高的。

我們覺得其實從環(huán)比的角度來看，我覺得二季度到下半年，整個行業(yè)利潤率會比今年上半年、第一季度會有某種程度的好轉(zhuǎn)，好轉(zhuǎn)程度有多快多高，這是另外一個層面的問題了。

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